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收购路上狂奔的顾家家居,风险和机遇共存

2018-11-19 14:55:10    投资者网

11月13日,顾家家居股份有限公司(下称“顾家家居”)发布公告,为进一步丰富公司床垫产品序列,完善床垫出口布局,顾家家居全资子公司顾家寝具以4.24亿元获得泉州玺堡家居科技有限公司(以下简称“玺堡家居”)51%的股权,资金主要来源于自筹资金。而早在10月15日,顾家家居也以不低于13.8亿元收购喜临门,成为喜临门第一大股东。

这两次收购,似乎让投资者信心倍增,顾家家居的股价也随之水涨船高。从2018年10月16日其股价的最低点39元,上升至2018年11月15日收盘价为51.90元,涨幅达33%。

然而,从2018年6月1日其股价最高点77.15元来看,仅五个多月,顾家家居的市场已缩水100多亿元,同时其营收增速也在逐渐放缓,大量的收购也给它的现金流带来了压力。

针对以上投资者关心的问题,投资者网数据研究员致函致电顾家家居董事会秘书罗承云,得到的回复是:“非常抱歉,董秘最近正在出差,无法排出时间。”

收购的风险:砸进25亿元,现金流压力增大

根据顾家家居2018年三季度报,1~9月实现营业收入64亿元,同比增长26.70%,净利润为8亿元,同比增长26.70%,在家居行业名列前茅。

2018年三季度,顾家家居与其他家居企业对比

但投资者网数据研究员在研究顾家家居业绩中发现,其在2018年前三季度中,营业收入增长率和净利润增长率分别同比下滑35.29%、43.67%。同时,在2018年上半年和2018年第一季度,营业收入增长率也同比下滑44.81%、36.11%。似乎顾家家居感受到了自身业绩开始增速放缓,希望通过收购来刺激公司的发展速度。

早在今年年初,顾家家居就斥资3.2亿元收购做软体家具的德国品牌Rolf Benz,又以3.7亿元入股澳大利亚家具零售商Nick Scali Limited。再加上近两个月分别斥资13.8亿元、4.42亿元收购喜临门和玺堡家居,顾家家居在收购的道路上一共花了25亿元,即使它在今年9月获得了浙江国资委入资的15亿元,似乎也缓解不了它在资金上的压力。

2018年顾家家居收购情况

一方面,顾家家居通过质押股份来完成喜临门的收购。作为大股东的顾家集团,持有顾家家居股份49.13%,其中54.53%做了质押,占顾家家居总股本的26.79%。另一方面,通过发债形式进行融资,2018年,顾家家居进行了一次发行总值约11亿元的可转债,起息日为2018年9月12日,到期日为2024年9月12日,而融资后的钱不只用在收购上,还用在了其嘉兴智能家居项目的建设上。这些压力也反应在它的财报上,根据三季报,顾家家居前三季度的流动比率为1.69,低于正常范围,负债率为49.37%,同比增长57.19%。

而顾家家居收购资金紧缺的喜临门这件事上,也被各大媒体调侃:“喜临门没得选,顾家家居胆儿大。”随后,在喜临门公布的三季报中,净利润和扣非净利润分别为1.59亿元、1.39亿元,同比下降22%、27%,业绩大不如从前。而玺堡家居虽然有着营收利润双增长的好成绩,但在与顾家家居签订的对赌业绩承诺中看出,其面临着巨大挑战,玺堡家居需要2019年~2021年实现33亿元以上的营收、净利润达1.95亿元以上,其中,2019年10亿元以上营收、2020年11亿元以上营收、2021年12亿元以上营收。而2018年1~8月,玺堡家居的营收只有3亿元。

(玺堡家居的财务数据)

 行业的威胁:出口、床垫生意的瓶颈期

除了大量收购给自己带来资金紧张、对赌协议业务指标难实现以外,行业的发展瓶颈和市场紧缩也给顾家家居带来巨大挑战。

从喜临门、玺堡家居和顾家家居三个企业的业务板块来看,喜临门主要做床垫、软床为主的中高档卧室家具;玺堡家居主要做国内床垫出口的家居企业;顾家家居主要从事可客餐厅及卧室家居产品。一个是做国内床垫生意,另一个是做国外床垫生意,其中,在收购玺堡家居的公告中,顾家家居也明确表示“是为了进一步丰富公司床垫产品序列,完善床垫出口布局。”由此能看出,顾家家居希望借此在国内和国外的床垫领域中占领高地,补齐它在软床及床垫业务上的短板。

目前,顾家家居的软床及床垫产品营收的确落后于沙发产品,2016年上半年~2018年上半年,顾家家居的软床及床垫产品占公司总收入比重仅为12%、14%、13%,而沙发产品比重高达61%、59%、53%。

2018上半年顾家家居产品营收占比

但投资者网研究员在分析家居行业发展现状时发现,目前国内床垫领域存在行业集中度低、消费者对床垫产品更新换代慢等现象。据Euromonitor统计,2017年中国床垫行业CR4仅为14.5%;根据国家统计局发布的数据,2018年上半年中国家具制造业规模以上企业实现营业收入3000多亿元,较去年仅同期增长7.1%。

2018上半年顾家家居境内境外营收占比

同时,2018年上半年顾家家居的境外收入为13亿元,占公司总收入比重为33%。境内收入为25亿元,占总收入比重为63%。但随着贸易战的持续升级,收购玺堡家居到底能给顾家家居的业绩带来多少转变,还有待观察。

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